一道“限硫令”难倒的2家IPO公司，一家被否一家撤回
文章导读
9月6日，中国大气网关注到浙江天地环保科技股份有限公司（以下简称“天地环保”）IPO被否，上交所就天地环保脱硫和大气污染治理业务技术先进性、“限硫令”下持续经营风险等问题提出质疑。无独有偶，进入2021年以来，天地环保并非第一家受“限硫令”影响，IPO审核遇阻的企业。“限硫令”究竟在对企业释放何种信号？
▲来源：中国大气网
9月6日，中国大气网关注到浙江天地环保科技股份有限公司（以下简称“天地环保”）IPO被否，上交所就天地环保脱硫和大气污染治理业务技术先进性、“限硫令”下持续经营风险等问题提出质疑。无独有偶，进入2021年以来，天地环保并非第一家受“限硫令”影响，IPO审核遇阻的企业。“限硫令”究竟在对企业释放何种信号？
“限硫令”的前世今生
2018年10月26日，IMO国际海事组织宣布，MEPC73会议通过MARPOL公约修正案，从
2020年3月1号起，没安装替代设备SCRUBBER的船，将不被允许携带高硫燃油。
2020“限硫令”本质标志着国际市场将进一步提高对SOX的排放要求，欧盟和美国等地区已经能够将硫排放控制在0.1%范围内。我国为积极响应“限硫令”，如长江三角洲、环渤海等地都将硫排放严格控制在0.5%。“限硫令”带来的本质影响具有长期性，部分硫排放不达标的船舶及相关企业其挂牌、上市等“大动作”都会受到“限硫令”影响。
IPO被否、被撤回事件回顾
2021年3月11日，浙江天地环保科技股份有限公司披露招股说明书(申报稿)。9月3日召开的科创板上市委2021年第63次审议会议结果显示，迈威(上海)生物科技股份有限公司通过审核，浙江天地环保科技股份有限公司科创板IPO被否。天地环保从事大气污染治理业务及固废处理业务，业务范围包括超低排放及VOCs整体解决方案、船舶脱硫系统研发与制造、脱硫特许经营、固体废弃物综合利用以及催化剂研发与生产、水处理等。
天地环保并不是今年“限硫令”打响的第一枪，早在今年4月，久美股份也因“限硫令”引发问题被上交所问询。久美股份主要从事生产、销售：玻璃钢制品:海洋工程专用设备、管道、支架、钢结构、电器设备、格栅、舾装件的安装;自营和代理各类商品及技术的进出口业务。
两家企业IPO受阻原因分析
天地环保和久美股份主营业务和“限硫令”息息相关。久美股份和天地环保在被上交所问询中都涉及一关键性问题，即限硫令下业务经营的持续性。
在天地环保IPO被否事件中，科创板上市委员会审议认为：根据申请文件，发行人未能充分合理说明：（1）报告期内固废处理、脱硫特许经营、与施工分包和船厂改装相关的船舶脱硫系统和大气污染治理综合解决方案等业务和经营环节所涉技术是否具有先进性；（2）上述业务所涉关联交易的公允性及相关业务的独立性。
结合天地环保对问询的答复可知：
就问题1：报告期内发行人船舶脱硫业务收入是否源于限硫令生效实施前后船东抢装带来的阶段性收入，随着限硫令正式实施是否存在持续经营风险。
天地环保予以答复为：船舶脱硫业务将受到高低硫油价差波动的影响，由于船舶脱硫业务开展时间较短，未来市场前景存在不确定性。
就问题3：补充披露船舶脱硫业务相关的行业及市场发展情况、业务经营模式的具体特点、客户及供应商的具体情况等。
天地环保予以答复：未来“限硫令”生效仍将促进船舶脱硫系统的市场发展。船舶脱硫系统的市场包括船舶增量和存量的部分，船舶增量部分为新船加装，存量部分为旧船改装。
从天地环保业务持续性答复来看，天地环保对限硫令下船舶脱硫业务的持续性考虑并不充分，诚如天地环保自身答复，对限硫令下的船舶脱硫业务信心只集中于短期“存量和增量”市场的高速释放，至于限硫令后的长远发展，并未被纳入考虑。
结合久美股份对首轮问询的答复可知：
就问题5：1 ）结合“限硫令”的实施进程、预计影响相关船舶（已安装、新造船、待改装）的存量及增量范围，补充说明发行人脱硫玻璃钢管道及其附件的业务明 是否具有可持续性；2）结合低硫油和高硫油价格变化趋势、新冠肺炎疫情影响、2020 年脱硫玻璃钢管道相关产品的在手订单及预计销售收入情况，量化分析并披露“限硫令”落地后对船舶脱硫装置改装市场的影响以及对发行人脱硫玻璃钢管道相关产品是否还具有明显拉动作用，发行人 2019 年业绩高速增长是否具有可持续性，疫情和石油价格变化对脱硫玻璃钢管道市场的不利影响是否已经消除，发行人经营规模是否存在大幅波动风险。
久美股份予以答复：脱硫玻璃钢管道及其附件的业务具有可持续性，但相关业务将由2019 年的集中大量需求转变为一种稳定需求。但在久美股份的二次问询中承认上述业务同比增长幅度较缓，2020年增幅为2.4%。同样久美股份在问询答复中也将需求暂定为市场存量和新增。
天地环保和久美股份分别在上交所和深交所的不同时间段，遭遇相似问题的阻碍。其中原因，不仅仅是企业自身“带病上阵”，更是在“限硫令”影响下，企业要如何保持业务持续增长问题。“限硫令”的本质具有长效性，对于多数船舶脱硫制造相关企业而言，短期存量和新增市场无法满足企业长期业务经营需求，无论对于环保还是非环保企业而言，“限硫令”带来的思考是企业不容忽视的长期发展问题。
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